萤石网络(688475)：利润录得高增 关注公司盈利能力改善

3Q23 业绩基本符合我们预期

    萤石网络公布2023 年三季报：前三季度实现营收35.08 亿元，萤石盈利同比增长11.83%；实现归母净利润4.01 亿元，网络同比增长83.27%；扣非净利润3.89亿元，利润录同比增长82.93%，高增关注公司改善基本符合我们此前预期。萤石盈利对应3Q23 单季度，网络公司实现营收12.23 亿元，利润录同比增长17.00%；实现归母净利润1.43 亿元，高增关注公司改善同比增长112.55%；扣非净利润1.37 亿元，萤石盈利同比增长111.78%。网络

    发展趋势

    公司收入实现稳健增长，利润录看好产品矩阵迭代及云平台业务发展驱动长期规模扩张。高增关注公司改善3Q23 营收同比增长17%，萤石盈利实现规模稳健扩张，网络我们判断主要系智能家居产品及云平台业务的利润录双重驱动。我们看到，公司持续完善及拓展产品矩阵，2023 年3 月春季新品发布会发布了一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，持续赋能家居场景智能化、视觉化升级；2023 年10月公司举办清洁机器人新品发布会，在此前RS2 基础上推出AI 扫拖宝RS20 Pro（家用清洁机器人），针对高频/地毯/宠物/长发等场景痛点，升级自动上下水、反转式毛发切割等功能，并提升AI 识别能力，同时推出商用清洁机器人BS1，凭借公司凭借视觉感知能力及AI 技术积累，实现纯视觉定位导航，应用语义三维识别/语义三维空间计算/语义沿边/语义定位等技术提升智能化水平，并结合萤石物联云，实现对商用清洁机器人的数字化管理，提升机器人对复杂场景的适应性；在云平台方面丰富产品线及开发工具，8 月推出高性能版轻应用开发套件等。我们认为，凭借产品矩阵的迭代/技术能力的提升/产品品类的扩充以及云平台能力/客户的拓展，公司有望实现收入的持续增长。

    利润端增速大幅跑赢收入端增速，毛利率及净利率改善明显。3Q23 公司毛利率同比提升7.0pct 达到44.3%，推动3Q23 归母净利率同比提升5.3pct至11.7%，归母净利润录得高增，同比增速达113%，大幅跑赢收入端增速（17%）。费用方面，3Q23 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+1.4pct/-0.0pct/-0.4pct。展望全年，我们认为公司积极的供应链管理有望带来盈利能力持续改善，看好2023 年业绩弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年/2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023 年/2024年51.9 倍/38.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，同时估值切换至2024 年，参考智能家居及云平台可比公司估值水平，基于2024 年40.0 倍P/E 上调目标价9%至53.13 元，对应2023 年/2024 年53.3 倍/40.0 倍P/E，较当前股价有3%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。

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