库存周期系列之二：如何看各行业现阶段库存周期位置？

　　核心观点

   　　展望未来1-2 个月，库存看各我们认为可关注高股息资产和主题类机会。周期之何置针对高股息资产，系列行业现阶结合补库存线索，段库寻找具备景气催化的存周高分红品种。针对主题投资机会，期位前期华为产业链、库存看各互动游戏等机会活跃，周期之何置而后续可积极跟踪人工智能应用类催化。系列行业现阶

   　　我们在2023 年10 月21 日发布的段库库存周期系列一，即《破局系列：库存周期的存周大势和行业指引》中回溯了我国库存周期各阶段大类资产表现，给出了3 类刻画周期位置的期位可选指标，阐述了A 股财报和下的库存看各行业比较启示。

   　　站在当前，周期之何置Q3 财报季收官叠加9 月工企数据已经披露，系列行业现阶我们沿用财报和高频工业企业数据两种视角挖掘最新的大势及行业库存周期运行状态，继而在行业上寻找补库存叠加高分红的配置线索。

   　　整体维度：或迎温和补库阶段

   　　我们认为，今年8 月处于第7 轮库存周期的主动去库尾声，而9 月份名义库存周期或已进入温和主动补库阶段，也即收入及库存同比已出现连续两月回升。

   　　指标一，实际库存维度：2023 年9 月实际库存增速处于近十年42.1%分位，实际库存周期去化程度慢于名义库存，这或与地产投资对工企库存去化程度效果减弱有关。我们认为，针对后续企业收入恢复速率及进程，可进一步跟踪稳增长政策发力效果。

   　　指标二，产能利用率维度：2023 年Q3 工业产能利用率为75.6%，较Q2 有所回升，但未脱离季节性规律，补库动能较为温和。

   　　指标三，库销比维度，2023 年9 月国内工业企业库销比小幅好转，比值降至1.34；库销增速差维度，9 月库销增速差小幅扩大，需求复苏略慢于生产复苏，针对后续企业收入恢复速率可跟踪稳增长政策情况。

   　　行业维度之一：上市公司财报

   　　一级行业：Q3 大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。

   　　二级行业：结合低库存+需求修复，可筛选出医疗器械、家居用品、白色家电、化学制品、电子化学品Ⅱ、装修建材、元件、计算机设备、农化制品、化学原料、家电零部件Ⅱ、光学光电子等。总体看，当前以家电、汽车、化工、医药、电子等具备全球竞争力的优势制造细分赛道供需格局较优。

   　　行业维度之二：工业企业数据

   　　工业企业数据系月度高频数据，相较于A 股财报更具时效性，但亦有高波动特征。一则，上游资源采选中整体初步进入主动补库，其中有色金属、非金属矿、石油天然气采选业已开启补库。二则，上游原材料多数行业处于主动补库，主要系上游原材料企业预判原材料需求复苏，叠加价格周期修复，企业连续两月补库。三则，中游设备制造当月小幅去库，但需求侧视角来看中游设备制造是今年表现最优的工业大类，其中电气、汽车、运输设备制造收入同比表现较优，计算机通信设备制造收入连续修复。四则，下游消费品整体呈现低位补库，消费品需求侧结构分化明显。五则，公共事业行业呈现被动补库。

   　　风险提示

   　　经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径存在误差。

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