同益中(688722)2023年三季报点评报告：Q3业绩承压 关注需求回暖及产能落地

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    2023 年10 月20 日，同益同益中发布2023 年三季报：2023 年前三季度，中年注需公司实现营业收入5.19 亿元，季报绩承同比增长13.28%；实现归属于上市公司股东的点评净利润1.33 亿元，同比下降1.29%；加权平均净资产收益率为10.68%，报告同比减少1.89 个百分点。业压关销售毛利率39.28%，暖及同比减少0.87个百分点；销售净利率25.74%，落地同比减少3.57 个百分点。同益

    其中，中年注需2023 年Q3 实现营收1.29 亿元，季报绩承同比-26.58%，点评环比-14.00%；实现归母净利润0.37 亿元，报告同比-37.07%，业压关环比-11.90%；ROE 为3.12%，暖及同比减少2.20 个百分点，环比减少0.34 个百分点。销售毛利率45.49%，同比增加5.55 个百分点，环比增加2.94 个百分点；销售净利率29.47%，同比减少4.08 个百分点，环比增加1.31 个百分点。

    投资要点：

    前三季业绩总体平稳，Q3 单季同环比仍承压，结构优化持续深入2023 年前三季度，公司实现营业收入5.19 亿元，同比+13.28%，主要由于今年上半年尤其一季度整体市场需求相对较好；实现归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比-1.29%，总体平稳，略有下降主要由于公司前三季度毛利率和净利率略有下滑。

    2023Q3 单季度来看，公司经营仍面对一定压力。2023Q3 公司营收为1.29 亿元，环比-14.00%；归母净利润为0.37 亿元，环比-11.90%。

    其中Q3 毛利为0.59 亿元，环比减少0.05 亿元，在费用等其他损益项目环比变化不大的情况下，公司净利润下滑主要由于毛利下降，预计可能系订单减少所致。

    公司毛利率稳步提升，结构优化持续深入。2023Q3 公司销售毛利率45.49%，同比增加5.55 个百分点，环比增加2.94 个百分点。公司持续推进UHMWPE 纤维复合材料业务布局，加强中高端领域开拓，推动产品结构和客户结构的持续优化，有望带动公司毛利率及盈利能力稳步提升。

    国际冲突有望带动防弹制品需求，海上风电有望拉动民用需求俄乌冲突仍在延续，巴以冲突则有愈演愈烈之势，全球地区冲突有望带动军需配备增加，进而带动防弹相关制品需求。UHMWPE 纤维作为防弹制品核心材料之一有望迎来利好，关注UHMWPE 纤维及其复合材料在军工领域潜在的需求增长和价格提升。

    此外，海上风电逐步发力有望带动海缆及缆绳对UHMWPE 纤维的需求增长。2023H1 以来，海上风电项目建设提速，各省新一轮竞配及国管海域开发趋势明确，海上风电有望迎来发展新机遇。近期，海上风电也迎来一系列政策及项目方面的利好，截至2023 年10 月初，据各省市发改委公告不完全统计，2023 年全国共有21 个海上风电项目通过核准批复，总装机容量达10.1GW，尤其今年9 月以来，多个国内海上风电项目施工得以推进。随着审批等限制因素逐步解除，国内海上风电排产交付有望逐步放量。例如，10 月11 日，广东省7GW 省管海上风电项目竞配确认落地；9 月25 日，江苏省核准的第一个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW 海上风电项目核准。

    公司产能扩张即将逐步落地，有望推动公司业绩迈上新台阶截至2022 年底，公司拥有UHMWPE 纤维产能 4320 吨，在建产能4240 吨，其中控股子公司优和博2000 吨新增产能预计今年底建成投产，新泰分公司2240 吨新增产能预计2024 年建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能800 吨，在建产能2000 吨，预计2024 年建成投产。公司UHMWPE 纤维新增产能是现有产能近一倍，逐步投产后将持续夯实公司基本盘；此外，公司复合材料在建产能是现有产能2.5 倍，考虑到复合材料更高的毛利率，投产后将推动公司盈利迈上新台阶，并持续优化公司产业链及产品结构。根据公司项目规划及进展，公司在建项目将逐步进入投产期，有望助力公司2024 年及未来业绩稳步增长。

    盈利预测 综合考虑公司前三季度经营情况、产能投放节奏和市场情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.74、2.39、3.36 亿元，对应PE 为16.7、12.2、8.6 倍。公司是国内UHMWPE 纤维龙头企业，规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司持续成长，维持“买入”评级。

    风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。

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