海泰新光(688677)：库存持续消化 国药新光系统上市

收入端符合预期，海泰利润端低于预期。新光消化新光系统公司发布23Q3 季报，库存23Q3 公司实现营业收入1.08 亿元（YOY-24.4%）；归母净利润0.29 亿元（YOY-51.9%）；扣非归母净利润0.25 亿元（YOY-55.15%），持续毛利率64.06%，国药环比增长0.48pp。上市收入和利润端均下滑预计与公司内窥镜镜体发货短期需求下降有关，海泰利润端下滑大于收入端主要由于今年Q3 受客户新旧两代产品迭代影响，新光消化新光系统同时公司新项目的库存开展及研发投入增加所致。

    国药新光系统上市。持续根据国药新光微信公众号，国药10 月9 日，上市公司与国药合资的海泰子公司国药新光研发的4K 超高清内窥镜系统获得医疗器械注册证，除此之外国药新光自主研发的新光消化新光系统4K 除雾内窥镜系统也进入注册检验阶段。

    公司重点落实23 年下半年经营计划。库存根据公司2023 年半年度报告，公司将：（1）为美国客户新一代内窥镜系统Q3 季度末上市前做好相关部件量产工作及市场规划；（2）为明年美国市场新一代宫腔镜量产做准备；（3）开发鼻窦镜、神经内镜等镜种、完成关节镜、宫腔镜等镜种的国内注册、扩大国内内窥镜销售并建立全国经销渠道；（4）完成二代内窥镜的国内注册；（5）开发3D 内窥镜摄像系统；（6）完成细胞自动扫描仪开发和注册；（7）持续开发口扫以及显微镜系列产品；（8）开发掌静脉模组和终端产品，扩大产品市场。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润分别为1.64 亿元，2.24 亿元和2.91 亿元。对应EPS 1.35 元/股、1.84 元/股、2.39 元/股。参考可比公司，给予公司24 年PE30X，对应合理价值为55.21元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品注册不及预期，销售不及预期，汇率大幅波动。

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