批零行业1H2023业绩总结：整体恢复正增长 百货修复趋势向好

　　行业：消费数据回暖，批零必选稳增、行业修复向好可选分化。绩总结整①1H23 社零总额22.8 万亿元，体恢同比增长8.2%；限额以上消费品零售额8.5 万亿元，复正同比增长7.4%。增长其中，百货测算1Q23、趋势2Q23 分别较21 年同期增9.2%、批零5.6%，行业修复向好环比放缓；4-6 月分别较21 年同期增5.3%、绩总结整5.2%和6.3%。体恢②1H23 CPI 增速总体回落，复正4-6 月低位运行，增长分别同比增0.1%、百货0.2%、持平。

   　　板块：百货修复趋势向好，超市减亏为主。（1）百货：收入修复至近21 年水平，利润端仍有缺口。2Q23，①收入：板块收入同比增长7.7%，恢复至2Q21 的95.1%，恢复度环比好转0.9pct。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。②毛利率与费用率：板块毛利率较1H22/1H21 各增3.3pct/减0.5pct，仍有较小缺口；费用率较1H22/1H21 各减2.0pct/增0.4pct。③净利润与净利率：

   　　板块扣非净利润同比增长354.5%，主要受益于线下客流修复、高经营杠杆、内部提效；但仅恢复至2Q21 的53.0%，仍有较大修复空间；其中龙头利润更具韧性，王府井、重庆百货分别恢复至21 年同期93%、88%。扣非净利率2.1%，同比提升3.0pct 实现扭亏，较21 年同期仍有约1.7pct 缺口。（2）超市：减亏为主，持续推进经营调优。2Q23，①收入：样本公司收入同比降低15.1%，恢复至2Q21的86.3%，恢复度环比减0.5pct，主因消费环境承压影响，2Q22 囤货需求高基数以及部分龙头主动进行门店调优；板块内国光连锁、红旗连锁、家家悦恢复度分别达112%、108%、102%，跑赢板块且超过21 年同期水平。②毛利率与费用率：板块毛利率较1H22/1H21 各增0.8pct/2.2pct，稳中有进；费用率较1H22/1H21各增1.7pct/0.3pct。③净利润和净利率：板块扣非净亏损幅度同比扩大37.8%，较21 年减亏约35.2%。板块内三江购物、红旗连锁、家家悦实现盈利，且修复度超21 年同期。净亏损占比约3.1%，亏损幅度同比扩大1.2pct，较21 年减亏约1.0pct。

   　　个股：龙头释放弹性，新业态助力成长。①重庆百货：1H23 收入101.6 亿元，同比增长2.6%；归母净利润9.1 亿元，同比增长56.9%，主业、马消双优增长。

   　　②王府井：收入63.8 亿元，同比增长11.1%，剔除门店变动，同店增长10.1%；归母净利润5.2 亿元，同比增长36.1%，降本增效盈利能力提升。③家家悦：1H23收入90.9 亿元，同比下降3.1%；归母净利润1.8 亿元，同比增长6.1%，省外减亏亮眼，零食折扣基本跑通，2Q23 加速展店。④小商品城：1H23 收入 51.6 亿元，同比增长 22.7%；归母净利润19.98 亿元，同比增长63.5%，CG 平台和跨境支付双高增长。

   　　投资建议：把握国企改革和业务创新两条主线。①百货：重点关注重庆百货（低估值+稳增长+高弹性），关注王府井（业绩韧性强）、汇嘉时代（新疆龙头，竞争改善，1H23 利润创历史新高）、百联股份（推进Reits）。②超市和批发市场：

   　　重点关注小商品城（市场主业步入新一轮扩张周期，新业务进入规模放量与利润兑现期），关注农产品（主业稳健+产业链贡献成长增量）；超市关注家家悦，1H23 省外减亏超预期，关注同店趋势和零食折扣店进展。③跨境电商：把握行业红利，首选品牌竞争力强的龙头，重点关注安克创新，建议关注华凯易佰、致欧科技、赛维时代。

   　　风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。

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