煤炭行业：煤炭板块底部业绩夯实 低估值高分红价值彰显

　　23 年前7 个月全行业利润总额同比-26%，煤炭煤炭吨煤利润降至174 元/吨（6 月触底吨煤利润为121 元/吨）。行业2023 年1-7 月，板块行业利润总额累计同比下降26.2%，底部低估较3月底的业绩-4.9%进一步下滑。2023 年1-7 月行业吨煤利润174 元/吨，夯实较23Q1、值高彰显去年同期分别下降21、分红72 元/吨。价值当月来看，煤炭煤炭4/5/6 月吨煤利润分别为188/183/121 元/吨，行业7 月已触底回升至144 元/吨。板块

   　　上半年35 家样本公司营收/归母净利同比-7%/-27%，底部低估其中Q2 归母净利环比-30%。业绩

   　　在披露产销量数据的夯实16 家煤炭上市公司中，2023H1 均价/成本分别同比平均-11.2%/-3.4%。分煤种看，2023H1 动力煤企业价格/成本同比-11.7%/-0.2%，动力煤企业平均吨煤净利约146 元/吨，较去年同期-27%；焦煤企业价格/成本同比-14.4%/-15%，平均吨煤净利约192 元/吨，较去年同期-13%。从35 家样本公司数据加总看，2023H1 主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-7.1%/-2.3%，整体毛利率水平为31.4%，同比下降3.3pct。2023H1 样本公司归母净利润合计1099亿元，同比-26.9%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华后的归母净利766亿元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于营收降幅。其中，2023Q2 样本公司归母净利合计达452 亿元，环比-30.1%，剔除中国神华后归母净利305 亿元，环比-33.7%。

   　　资产负债率相对稳定，资本开支有所放缓，账面现金和ROE 水平有所回落，高股息有望维持。资产负债方面，截至2023 年7 月，行业债务规模总量再创新高至4.53 万亿元，较2022 年底、23Q1 分别增加807、245 亿元。截至2023 年7月，全行业资产负债率为60.2%，较2022 年底/23Q1 分别-0.51/+0.12pct。35 家样本公司算术平均资产负债率52.64%，较2022 年底下降0.13pct，较2023Q1 上升1.14pct。资本开支方面，35 家样本公司23H1 合计资本开支598 亿元，年化资本开支1196 亿元，较22 年的1256 亿元减少60 亿元。账面现金方面，从16Q1 开始煤企平均账面现金总体呈现持续增长态势，22Q3 达到历史峰值39.7 亿元，23H1有所回落。ROE 方面，2022 年11 家重点煤炭公司平均ROE 水平达到26.8%的历史最高水平，2023H1 有所回落，年化ROE 水平为19.4%，较22 年-7.5pct，其中主流焦煤/动力煤企业23 年化平均ROE 水平为18%/20.5%。股息率方面，虽然23H1煤价回落致盈利下滑，但按照23H1 盈利水平年化，我们测算行业仍有11 家公司当前股息率水平在8%以上，5 家在10%以上。

   　　2023 年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面，我们认为电厂日耗高点已过，9 月虽已进入用电需求淡季，但近期安全检查加严及海外高成本矿井支撑导致供应也有所收缩，我们预计煤价短期或以震荡为主。四季度进入国内冬季旺季，叠加国际动力煤市场印度、欧洲需求提升，若供应收缩依然持续，动力煤价格有望出现较大幅度反弹。我们预计23 年长协均价有望维持在700 元/吨以上、市场均价900 元/吨以上高位波动。焦煤方面，由于国内供给相对刚性，考虑到下游库存持续低位，近期宏观政策频出提振黑色产业链情绪，若需求边际出现改善弹性可期。综合来看，我们预计山西产京唐港主焦煤库提价23 年均价有望维持在2000 元/吨以上区间高位波动。

   　　投资建议：我们认为煤炭板块中期业绩整体盈利仍较稳健，未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注1）高分红公司的机会，推荐中国神华、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业；2）倒查2000 年以来瞒报带动主产地供应收缩，且行业需求逐步进入旺季，建议关注焦煤板块机会，推荐平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；3）煤矿安全智能化改造顺应政策大方向，持续重点推荐受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。

   　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。

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