白酒周度更新：筑底蓄势 价值凸显

　　本报告导读：

   　　茅台Q3 延续稳健增长、白酒符合调整后预期，周度筑底白酒Q3 业绩预期稳定，更新渠道端批价、蓄势库存等指标保持平稳，价值经济恢复持续向好助力白酒量价改善，凸显当下估值性价比凸显。白酒

   　　摘要：

   　　投资建议：茅台 Q3 符合调整后预期，周度筑底经济数据持续修复，更新白酒保持稳健运行，蓄势未来有望持续受益经济复苏与汇率改善，价值悲观情绪释放充分、凸显板块中长期价值凸显。白酒建议增持：1）低估值及确定性，周度筑底①高端：贵州茅台、更新五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

   　　高端白酒渠道跟踪：平稳运行，即将收官。1）茅台：整箱飞天批价2950-2970 元，散瓶飞天批价2670-2680 元，批价保持平稳，全年回款发货稳步推进。2）五粮液：批价935-940 元左右，保持平稳，回款接近尾声、发货略慢于回款，1618、低度等政策拉动下逐步发力。3）国窖：高度批价890 元，批价保持平稳，回款基本完成。

   　　茅台延续稳健增长，白酒板块韧性仍在。上周白酒板块出现明显调整，主要是短期预期波动加大造成股价加速下跌。10 月20 日茅台披露三季报继续呈现出稳健增长趋势，2023 年前三季度营收1032.68 亿元、同比+18.48%，归母净利528.76 亿元、同比+19.09%，是茅台首次在前三季度实现营收过千亿；Q3 单季度营收336.92 亿元、同比+14.04%，归母净利168.96 亿元、同比+15.68%，业绩符合调整后预期、彰显经营韧性，有望进一步强化市场情绪、带动板块修复。从三季度报来看，我们认为将延续符合预期趋势，其中高端五粮液、老窖稳健增长，次高端分化、汾酒势头积极，地产酒增长趋势最为突出，古井、迎驾、今世缘等预计收入端有望维持20%+增长。从渠道端来看，经过旺季后各大品牌动销逐步平稳、回款接近尾声，批价、库存相对良性，渠道重点在于提升批价水平、提振渠道信心，为后续开门红奠定坚实基础。

   　　经济恢复持续向好，白酒估值性价比凸显。近期最新经济数据公布，Q3 实际GDP 同比增速4.9%、超出市场预期，9 月规模以上工业增加值同比4.5%、社会消费品零售总额同比5.5%、城镇调查失业率5%，整体呈现持续回暖、温和复苏趋势。9 月社零中烟酒类零售额表现亮眼，增速+23.1%，近两年CAGR 为6.0%。低预期、低信心下白酒板块估值已回落至2022 年 最悲观时水平，对应2023 年茅台28X、五粮液20X、老窖22X，行业平均25X，估值性价比高、把握中长期配置的良好时机。

   　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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