交通运输行业周报：前三季度14家航空公司实现盈利 极兔快递招股开启

　　推荐组合 ：粤高速A、交通极兔皖通高速、运输盈利招商公路、行业吉祥航空、周报招股春秋航空、前季顺丰控股、航空德邦股份、公司圆通速递、实现韵达股份、快递开启京沪高铁、交通极兔中远海能、运输盈利嘉友国际、行业宏川智慧、周报招股兴通股份、前季广深铁路、航空白云机场、上海机场、中谷物流。

   　　建议关注：中国国航、南方航空、华夏航空、密尔克卫、盛航股份、厦门象屿、厦门国贸、招商南油、海晨股份、飞力达。

   　　本周聚焦：1.1、航空：前三季度14 家航空公司实现盈利。1.2、快递：极兔招股开启，发行价12 港元/股。

   　　本周观点：1、公路铁路板块：高速板块：周期弱，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流充沛、防御性强，随着疫情影响消散，高速公路板块业绩企稳回升。同时，近几年高速上市公司注重投资者回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。综上，高速公路股票收益主要由资本利得+股息收益两部分组成，回顾过去十年（2013/1/4-2023/8/24），高速公路板块高股息标的复合年化收益率为11.76%，资本利得的复合年化收益率为7.82%，股息收益的复合年化收益率为6.71%（不考虑分红再投资）。由于稳健的股息收益提供防御性，再加上高速公路企业业绩稳健、估值低，股价下跌空间有限，因此高速公路板块在下行行情中防御性更明显、更容易跑出超额收益。建议关注：粤高速A、皖通高速。铁路板块：2023 年以来铁路客流恢复程度持续超预期，个人及商务出行需求恢复趋势明显。此外铁路客运市场化定价趋势，为铁路客运公司业绩打开充足想象空间。建议关注：京沪高铁。2、航空机场板块：航空：从二季度航司业绩预告判断，三季度业绩释放仍有超预期的空间。同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，23Q3、24Q1、24Q3 有望见证业绩的持续大幅改善。当前维度无论小航大航均有较大想象空间，继续推荐航空板块。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。机场：机场板块价值也与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。随着换季后国际航线的持续恢复，机场免税销售额有望逐渐回归。预计机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期，推荐白云机场、上海机场。3、快递板块：直营快递：1）公司业绩持续兑现，公司本身单量水平处于成本曲线陡峭位置、网络产能利用率偏低、EBITDA 与利润差异较大，利润率上行趋势明确；2）预计PE明年17 倍（对应2023.10.19 收盘价），国际对标看，顺丰企业价值倍数8 倍、PB 2倍（UPS、ODFL 等企业价值倍数10 以上，PB 明显高于2 倍），已反映对需求增长谨慎预期；3）目前主要在观望需求回暖契机，一方面，当前件量增速边际已在改善，另一方面，公司今年做了大量丰富场景创新（围绕客户需求前端支持个性化营销、中台积木化组合）、末端服务能力创新（网点雾化提升响应速度），类似于17年生鲜件、19 年特惠专配产品，新增长点正在伺机酝酿。如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司的第二曲线正处于蓄势待发阶段，如鄂州机场对时效物流和国际业务的提振，国际业务与嘉里物流的融合，未来收入增长天花板仍然较高。电商快递：1）基本面上，今年价格竞争初有成效，9 月数据可以观察到圆通、申通均对提价不热衷，有助于保护今年竞争成果，为明年格局改善奠定基础；2）我们预计目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续2 项悲观预期，圆通、韵达明年PE 预计均在10 倍出头（对应2023.10.19 收盘价），往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩悲观预期已经在前期有所反应。建议关注头部中通、圆通的左侧布局价值，关注韵达打破负反馈、申通效率改善及可能受益尾部快递下滑的拐点性机会。4、危化品物流板块：货代：2022 年第3 季度中国出口集装箱　　运价综合指数（CCFI）快速下降，今年以来运价指数企稳，5 月小幅回落。我们认为货代价格快速下跌时期已过，随着下游需求的复苏，看好未来货代价格的修复。

   　　内贸陆运：化学品的供需错配催生了运输需求，运输景气度与化工行业景气度密切相关。今年以来部分主要化学品炼厂开工率整体呈现复苏态势，预计内贸陆运运输需求将进一步提升。仓储：危险品仓库有较高进入壁垒，是行业内的核心资产，收入构成通常为租金+操作费+增值服务。化工行业景气度回升将加速仓储周转，提高仓储企业收入的同时强化其盈利能力。建议关注：密尔克卫、宏川智慧。内贸水运：水上危险化学品运输行业存在高进入管制壁垒，过去五年行业供需处于紧平衡。供给端水运化学品市场政策监管强烈，从准入门槛与新增运力环节，政策要求有序新增经营主体和船舶运力。而在需求端化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求持续增长。行业今年有望延续紧平衡趋势，头部公司强者恒强效应下，行业集中度份额持续提升。外贸水运：外贸危化品航运运价波动相对较小，当前处于供需改善期。外贸水运市场竞争格局较为分散，业务空间广阔，有利于新进入者，国内危化品运输公司处在布局外贸业务的机遇期。建议关注：兴通股份、盛航股份。5、大宗供应链板块：关注厦门国贸、厦门象屿等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。

   　　快递数据跟踪：根据交通部公告：1）近一周（10.9-10.15），周日均揽收量约4.02亿件/投递量约4.06 亿件，环比前一周 (10.2-10.8) 分别+10.79%/+19.03%；2）今年10 月以来(10.1-10.15)日均揽收量约3. 80 亿件/投递量约3.73 亿件，同比去年分别+15.85%/+20.60%；根据交通部国家邮政局公告：今年 1-9 月，业务量同比+16.4%，收入同比+11.1%。

   　　航运数据跟踪：国际干散货市场：本周BDI 指数为2046 点，环比上升5.2%。国际集运市场：本周CCFI 指数环比下跌0.4%，SCFI 指数环比上涨2.9%。SCFI 欧洲航线运价为582 美元/TEU，环比上升3.4%，美西航线运价为1746 美元/FEU，环比上涨0.6%。国际油运市场：本周VLCC-TCE 运价为34778 美元/天，环比下降11.9%。

   　　航空数据跟踪：1）根据航班管家数据，2023.10.13-2023.10.19 期间国内航班量85076班次，日均12154 班，较上周-4.27%，相当于19 年同期的101.52%。2）国内旅客量达1141.23 万人次，较上周-3.22%，相当于19 年同期的104.47%。3）2023.10.13-2023.10.19 期间国内平均全票价环比-7.59%，相当于19 年同期的100.27%。国内平均裸票价环比-10.39%，相当于19 年同期的84.43%。4）2023.10.13-2023.10.19 期间国内执飞率为76.55%，国内客座率为77.39%。5）本周主要上市公司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max 闲置）运力闲置率为5.64%，较上周1.91%。737 MAX 闲置情况(闲置/总数)：中国国航(1/30)，中国东航(1/14)，南方航空(0/34)，吉祥航空(0/1)。6）各枢纽机场国内航班量环比：首都+2.02%，浦东-3.38%，白云-6.29%，双流+0.11%，天府-2.96%，宝安+1.14%，长水-4.25%，虹桥+2.10%，海口-11.50%，三亚-2.27%。7）国际航班量4913 班次，周环比-5.72%，相当于19 年同期的55.79%。8）各枢纽机场国际航班量恢复到19 年的：

   　　首都40.71%，浦东58.97%，虹桥100.00%，白云58.72%，双流+天府54.77%，宝安55.46%，长水35.69%，海口50.94%，三亚10.00%。

   　　化工物流数据跟踪：化工产品价格指数CCPI：10 月19 日，CCPI 较一周前下降0.6%，较上月同期下降6.3%，2023 年年内变动-2.0%，较2022 年同期下降6.8%。部分主要化学品库存：10 月19 日，库存较上周环比变化分别为：华东地区乙二醇下降3.3%/华东地区苯乙烯下降10.0%/全国纯碱上升19.9%。炼厂开工率：10 月19 日，国内PTA 和PX 开工率分别为74.42%/80.23%，较上周环比下降1.3pct/上升1.0pct，较去年同期同比持平/上升0.9pct。化运品船运价：外贸：根据克拉克森，10 月13日，新加坡-鹿特丹航线5000 吨外贸化学品船运价格为145 美元/公吨，较上周环比上升3.57%；新加坡-休斯顿航线1000 吨外贸化学品船运价格为260 美元/公吨，较上周环比持平；新加坡-鹿特丹1000 吨外贸化学品船运价格为230 美元/公吨，较上周环比上升2.22%。内贸：根据沛易航讯，本月中下旬小货量舱位紧张、内贸市场现货较活跃，运价水平略有上涨；本周燃油价格基本持平。总体而言，沿海内贸化工品市场运价水平略有上涨趋势。

   　　近期重点报告：《价值洼地再挖掘：高速公路全行业扫描》《改弦更张，日新月异——铁路客运景气向上系列报告之二》《景气归来系列报告（十）：国际航线加速恢复，行业第三拐点来临》《嘉友国际（603871）：高壁垒高成长的矿产物流出海龙头》《景气归来系列报告（九）：以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期》《德邦股份收购京东物流转运中心资产点评：导流正式开启、协同值得期待》《铁马嘶鸣，逐梦未来——铁路客运景气向上系列报告之一》《快递物流中期策略：压力测试甄选龙头，等待需求回暖与格局清晰》《航运2023 年中期投资策略：穿越周期，逐光前行》《航空机场中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点》《铁路客运出现向上拐点，政策风口带来基础设施配置良机——公铁路、港口、大宗供应链行业 2023 年中期投资策略》《申通快递深度报告：禀赋机遇加执行，三大拐点助力申通元老复兴》《厦门国贸点评：公增募集不超过37 亿元，助力供应链业务发展》《顺丰出售丰网点评：战略聚焦中高端，看产品力、价格力强化！》《交通运输年报一季报总结：出行链快速回暖，聚焦低估值国央企估值重塑》《航运危化品物流年报一季报总结：航运板块分化，危化品物流有望底部回暖》《广深铁路：开行长距离动车组提升利润率，未来有望进入高铁运营领域》《北部湾港：东盟开放桥头堡，一带一路重要节点》《春秋航空跟踪报告：经营数据回升强劲，静待旺季业绩兑现》《招商港口：布局全球港口网络，政策风口凸显配置价值》《宏川智慧 (002930.SZ) 深度报告:大炼化产业链中转节点,高壁垒高成长空间》《白云机场深度:五重阿尔法叠加，大湾区核心枢纽崛起》《危化品水运：长坡厚雪好赛道、大炼化产业助推，龙头进入黄金成长期》《他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究》《上海机场收购点评：绑定合作弥补扣点不足，业绩曲线有望提前》《内贸集运行业深度报告：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率》。

   　　近期业绩点评：《嘉友国际：2023 年前三季度业绩预增点评：Q3 业绩符合预期，非洲业务成长性持续验证和强化》。

   　　风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。

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